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中复神鹰(688295)
事件：3月21日，公司发布2022年年报，报告期内，公司实现营业收入19.95亿元（+70%），归母净利润6.05亿元（+117.09%），扣非归母净利润5.64亿元+（+119.10%）。
把握市场机遇，业绩再创新高。2022年，公司积极把握市场机遇，受益于行业高景气叠加产能释放，经营业绩再上新台阶。报告期内，公司实现营业收入19.95亿元（+70%），主要系西宁万吨碳纤维项目产能逐步释放，销量规模增长所致；归母净利润6.05亿元（+117.09%）。分季度来看，Q1-Q4公司分别实现营业收入4.60/4.03/5.89/5.43亿元，归母净利润1.18/1.02/2.04/1.81亿元，公司下半年销售规模显著增长，或与西宁一期项目逐渐稳定生产有关。2022年公司碳纤维产量为10639.75吨（+68.0%），销量达9374.31吨（+52.65%），随着西宁二期1.4万吨以及连云港3万吨小丝束产能有序释放，公司中高端碳纤维供应能力有望得到进一步增强。
盈利能力改善明显，费用管控能力持续增强。2022年公司毛利率为48.13%，同比增加6.51pct；净利率为30.33%，同比增加6.58pct，主要系公司产品价格受供需格局影响有所抬升，成本受益于规模效应得以压缩，利润空间增大，具体表现为公司2022年碳纤维销售均价为21.12万/吨，较21年18.94万/吨同比增长11.5%；2022年单吨成本为11.02万/吨，较2021年11.15万/吨同比下降1.2%。分季度来看，Q1-Q4毛利率分别为46%/44.82%/51.69%/48.52%，净利率分别为25.64%/25.34%/34.56%/33.44%，下半年盈利能力明显增强，主要系西宁项目产能释放后，各项费用摊薄规模效应显现。报告期内，公司期间费用率为16.99%，同比减少0.73pct，其中管理费用率同比减少2.24pct，财务费用率同比减少1.21pct。随着公司不断强化管理，盈利能力有望得到进一步增强。
持续加大研发投入，强化核心竞争实力。2022年公司持续加大研发投入，研发费用为1.55亿元，同比增长161.78%，研发费用率7.76%，同比增加2.72pct，主要系报告期内公司加大T800级碳纤维规模化稳定性研究、航空级碳纤维及预浸料等研发支出。此外，2022年公司研发人员达270人，较21年177人同比增加53%。公司重视研发，不断开发新技术、研发新产品，有助于增强企业发展后劲，强化核心竞争实力。
公司产能有序扩张，夯实业绩增长基础。2022年公司产能为14500吨/年，包括连云港生产基地3500吨/年产能，以及于5月建成并投产的西宁万吨碳纤维项目11000吨/年产能，产能及产量均领跑国内碳纤维企业，竞争优势明显。此外，各扩产项目正有序推进，其中（1）西宁二期1.4万吨高性能碳纤维及配套原丝项目已于2021年10月开工建设，目前正处于全面建设和陆续扫尾阶段，已有部分装置正在进行试运行，预计2023年上半年实现投产；（2）2023年1月，公司拟设立全资子公司神鹰连云，建设年产3万吨高性能碳纤维项目，总投资为59.62亿元。建设周期为2023年4月-2026年8月，项目全部建成后，预计每年可实现税后财务内部收益率19.90%。根据公司产能规划估算，2026年底，公司碳纤维总产能预计可达5.85万吨。随着碳纤维下游需求持续快速增长，公司产能有序扩张，有望为业绩持续增长夯实基础。
投资建议：公司是国内碳纤维企业中的龙头企业，技术积淀深厚。公司目前正积极扩充产能并拓展下游应用，考虑到碳纤维行业景气度上行，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为9.2、12.8、16.9亿元，对应估值分别为40X、29X、22X，维持“买入-A”评级。
风险提示：扩产速度不及预期；下游需求不及预期；上游原材料价格大幅上涨。
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